효성중공업 [298040] 기업 분석 리포트 :: 2Q19 Review 서프라이즈, 중공업 부문 턴어라운드 시작

효성중공업 기업 분석 리포트

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예상치 못했던 효성중공업의 2분기 깜짝 실적 소식에 관심이 집중되고 있다.

효성중공업은 효성의 중공업 및 건설 사업부문이 인적분할되어 설립된 회사이다. 전력산업의 핵심 설비인 변압기, 차단기와 산업 생산설비 등에 필요한 전동기, 기어 등을 생산·판매 하고 있다. 현재 초고압 변압기와 차단기 제품은 높은 기술력을 보유하고 있어 국내 시장을 선도하고 있다.

동사의 2분기 기준 영업이익이 전기 대비 173.14% 늘어났으며, 매출액은 전기 대비 12.48% 급증하였다고 공시하였다. 4개 분기 만에 실적 턴어라운드를 실현하였다는 것과 함께 하반기 실적도 기대할 수 있을 것이라는 의견이 나오고 있다.

글로벌 기업으로의 성장을 가속화하기 위하여 판매지역을 국내뿐만 아니라 유럽, 중남미 등으로 다변화하고 있어 앞으로 효성중공업의 추가 성장을 기대할 수 있을 것으로 보인다.

효성중공업 기업 분석 리포트 주요 내용

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투자의견 매수(Buy), 목표주가 52,500원으로 상향

– 목표주가를 52,500원은 상향(기존 42,000원, +25.0%), 상승여력 81.0%

– 목표주가 52,500원은 2019E, 2020E 평균 EPS 10,075원에 타깃 PER 5.2배 적용 (기존 2019E, 2020E 평균 EPS 5,026원에 타깃 PER 8.4배 적용)

– 타깃 PER은 국내 건설사 / 해외 전력기계 업체의 평균 PER 10.4배를 50% 할인 적용 (건설사: GS건설, 대우건설, 대림산업 19E 평균 PER 6.4배 / 전력기계: GE, 지멘스, 미쯔비 시 19E, 20E 평균 PER 14.4배)

– 중소 건설 브랜드, 수익성이 낮은 자회사 진흥기업의 편입, 전방산업 투자부진이 지속되고 있는 전력기계 부문을 감안했으나 1군 건설사 수준의 수익성(OPM 7.0%)과 중공업 부문의 턴어라운드(2Q19 OPM 3.3%)를 감안하면 절대 저평가 상태

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2Q19 Review 서프라이즈, 중공업 부문 턴어라운드 시작

– 2Q19 연결시준 실적은 매출액 1조 638억원(+19.1% yoy) 영업이익 593억원(+40.8% yoy) 영업이익률 5.6%(+0.9%p yoy). 잠정치는 당사 추정 매출액 1조 618억원과 컨센서스 매출 액 1조 250억원에 부합. 당사 추정 영업이익 355억원과 컨센서스 영업이익 325억원을 각각 +67.0%, +82.5% 상회하는 어닝 서프라이즈를 달성

– 중공업 부문이 매출액 5,311억원(+7.9% yoy) 영업이익 177억원(+302.3% yoy) 영업이익률 3.3%(+2.4%p yoy)으로 4분기만에 턴어라운드, 하반기도 개선세 지속 전망

– 건설 부문은 매출액 5,327억원(+32.7% yoy) 영업이익 416억원(+10.2% yoy) 영업이익률 7.8%(-1.6%p yoy) 기록. 진흥기업 편입으로 외형 확대 및 수익성 소폭 하락

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Strong Buy!!

– 현주가는 PBR 0.26배(시가총액 2,704억원 / 순자산 1조 280억원). 시장은 업에 대한 경쟁 력을 잃은 것으로 판단하나 산업 내 확고한 위치와 견조한 실적이 이어질 것

– 건설 부문의 올해 영업이익과 지배순이익은 각각 1,494억원과 670억원으로 건설 부문만 반 영한 PER은 4.0배에 불과. 주요 건설사 평균 PER 6.4대 대비 40% 할인 거래. 그러나 도급 위주의 안정적 사업과 수주잔고 3.6조원(매출액 대비 171.5%), 1군업체 수준의 수익성을 감 안하면 심각한 저평가. 하반기 회현역 PJ가 마무리되면 연간 160억원 이자비용도 감소

– 중공업 부문은 3Q18부터 이어져온 적자로 사업가치를 zero로 인식. 2018년 7월 13일 분할 상장으로 시점 상 공표된 실적은 계속 적자였지만 중공업 부문은 산업 내 확고한 위치. 1) PCS 자체 제작으로 ESS 마진 확보(2Q19 OPM 4%), 2) 국내 화학공장 투자 증가로 기전사 업(펌프용 모터) 턴어라운드, 3) 중국, 인도법인 흑자 전환 등 확연한 턴어라운드