웅진코웨이 [021240] 분석 리포트 :: 재매각시, 불확실성 해소로 주가에 긍정적

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웅진그룹이 매각 주관사인 한국투자증권과 함께 웅진코웨이의 투자 설명서(IM)를 잠재적 인수 후보들에게 배포했다는 사실이 알려지면서 재매각 기대감으로 인해 웅진코웨이의 주가가 상승하고 있다.

웅진코웨이는 정수기 및 가정용 기기 제조 판매사업 등을 영위하는 업체이다. 정수기 및 공기 청정기 등의 환경 가전제품을 생산, 판매하면서 환경가전의 대중화를 주도해왔으며, 업계 최대 생산시설을 보유하고 있어 높은 시장점유율을 가지고 있다.

2019년 1사분기 매출액은 전년 동기 대비 9.49% 상승하였으며, 영업이익 또한 2.9% 증가하여 최근 4분기 동안 계속해서 흑자를 기록하고 있다. 계속해서 상승세를 보여주고 있어 중장기적으로 보았을 때 추가 성장 가능성이 높다고 판단된다.

아직 매각과 관련하여 확정된 사안은 없기 때문에, 추후 새롭게 들려오는 소식에 귀기울여 접근하는 것이 좋을 것으로 보인다.

웅진코웨이 분석 리포트 주요 내용

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웅진그룹 재매각 발표: 재무적 부담

매각 대상은 웅진씽크빅이 보유한 웅진코웨이 지분 25.08%(현재 주가 기준 1.5조원)이다. 한국투자증권을 주관 사로 선정하고 국내외 사모펀드 대상으로 인수 의사를 타진 중이라고 한다. 재무적 부담이 컸던 것으로 보인다. 웅진그 룹은 웅진에너지가 법정관리에 들어가면서, 웅진씽크빅도 신용도가 저하되고, 웅진그룹 신용등급 ‘BBB-‘로 하락하면 서 자금조달에 어려움이 있는 것으로 알려져 있다. 당장 8월 예정된 1,300억원 차입금 만기도래 대응 여력 제한적이다. 결국, 재무부담을 견디지 못하고, 재매각을 결정한 것으로 판단된다. 웅진코웨이 매각을 통해 인수금융 모두 상환하고, 웅진그룹 차입금을 해결할 계획이다.

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양호한 펀더멘탈: 국내 절대적 시장점유율+해외사업 확대

웅진코웨이의 사업현황과 중장기 전망은 긍정적이다. 첫째, 국내 사업이 연평균 5%내외 안정적 성장이 예상된다. 국내 렌탈 시장에서 절대적 시장점유율(54%, 상위 7개사 합산기 준)을 보이고 있으며, 최근 프리미엄 시장에 이어 중저가 시 장까지 가격대를 확대하고 있다. 소득수준이 상승하고, 미세 먼지 등으로 위생에 대한 중요성이 부각되면서 정수기와 공 기청정기 등 환경가전렌탈 수요는 견조하다. 둘째, 말레이시 아/미국 등 해외사업 확대로 신규 성장 동력 확보했다. 특 히, 말레이시아 법인 매출은 2018년 YoY 70%나 고신장했 다. 해외사업 매출과 이익 비중이 2018년 각각 16%, 12%를 차지하면서, 중장기 성장 여력을 높이고 있다. 셋째, 배당성 향이 70%나 되고, 시가배당수익률 4%이상이기 때문에 배당 주로서도 투자매력이 높다.

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매각시, 웅진그룹향 현금유출 불확실성 해소 긍정적

견조한 실적 개선과 높은 주주환원 정책 등에도 불구하고 지 난 3월 이후 주가 하락은 웅진그룹으로 피인수되면서 불확 실성이 커졌기 때문으로 보인다. 과거 MBK로 피인수전 2012년 영업이익률은 13%(별도)에 불과했으나, 2015년 21%까지 급상승했다. 특별한 사업구조 변화가 없는 상태에 서 수익성 제고였다. 웅진그룹 계열사로 있을 당시 다양한 방식(내부거래 등)으로 현금유출이 많지 않았을까하는 의심 을 낳았다. 인수 가격보다 할인 거래될 가능성 때문에 매각 성사 여부는 지켜봐야겠지만, 웅진그룹 향 현금유출 불확실 성 해소시 12MF PER 20배(10만원)이상으로 재평가가 가능 하다는 판단이다